成為股市天才的捷徑


曾經連續十年,年均50%回報的基金名宿葛林布萊特(Joel Greenblatt),首倡神奇公式,本欄早有介紹。而葛氏首本著作,《你也可以成為股市天才》(You Can Be a Stock Market Genius),廣為金融業內人士推崇。

《股市天才》一書,講述葛氏營運基金期間,捕捉各種特殊機會(special situation)的方法。當中著墨最多的一招,是買入企業分拆出來的股票(spin-offs)。

所謂分拆,是指公司將部份業務,分離成一家獨立子公司,並將其上市。然後,將新公司的股票,按比例派發給母公司股東。完成後,母公司股東,會同時持有兩支股票,而兩者均可獨立買賣。

企業分拆動機,各有前因,不過多會表示,「分家」後公司之間,業務範圍更清晰、投資界更易理解,並各取所需,買入喜歡那部分的業務,而不受不喜歡那部分影響,從而提升估值云云。當然,母公司會趁機重整貸款組合,將負債轉移到子公司,手法多端,不在話下。

葛林布萊特極度關注分拆交易,因為這類企業,在分拆完成後一段時間,往往跑贏大市。這個看法有大量研究支持,以下是在網上找到的資料:

研究者/指數 年期 結果 Patrick J. Cusatis等人 1965-1990 分拆頭三年,年均跑贏大市10% 摩根大通 1985-1998 分拆頭年半,平均跑贏標指11.3% 雷曼 1990-2006 分拆頭一年,平均跑贏標指13.3% 瑞信 1995-2012 分拆頭一年,平均跑贏標指13.4%

John McConnell等人 2001-2013,分拆頭22個月,平均跑贏大市17.1% Edge Group、德勤 2000-2014,分拆頭一年,平均跑贏MSCI環球指數22%(環球分拆個案)

S&P美國分拆指數 2006-2016,年均回報13.99%;跑贏標準6.32%

分拆後股價趨升,除因上述估值理由,管理層誘因,也不容忽視。美國公司,管理層多為打工,收入來源不少來自認購權(employee stock options)。當子公司獨立成家,管理層由副手變成主公,所有努力會在新公司中直接反映,自然會更加盡力,提升業績與股價。

此外,市場被動拋售的壓力,往往令分拆公司,有較低起點,有利日後跑贏大市。被動沽盤主要來自指數基金,因新公司不被視為指數成員(個別例子除外),故會捱沽。很多基金,或對新公司業務沒興趣,或市值太低,不想費力跟進,也會即沽。

但買分拆股票,難處是很多屬中小型股,而且小投資者,不如葛氏獨見慧眼,如何分析、選股?連找齊分拆股名單,也不容易。不過既然知道,分拆股整體跑贏大市,以ETF入手,不失為中庸之策。專精特殊策略ETF的Guggenheim,有一支S&P分拆ETF(CSD),專門投資分拆上市4年以內,市值10億美元以上美股。

截至28/11/17,CSD持股共58支,最大比重為Synchrony Financial(SYF)(8.03%,自GE Capital分拆)、Paypal(PYPL)(7.85%,自eBay(EBAY)分拆)、HP Enterprise(HPE)(7.57%,自HP Company(HPQ)分拆)。CSD持股中,約39%為大型股、54%為中型股、6%為小型股,及極少量微型股。

既然企業分拆出來的股票,每多「禾稈冚珍珠」,如性好以基本因素操作,CSD算是一隻可堪留意的美股ETF。

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