【美股隊長@信報】

下重注的本事：少賭！大賭！不經常賭！

美股隊長又有好書推介，名曰《下重注的本事》(https://goo.gl/Agn2Aa)。

作者帕波萊(Mohnish Pabrai)，旗下基金，1999-2006年，年化回報率28%，大幅跑贏標普500指數，戰勝了99%的基金同業。《下》書分享其操盤心法。

帕氏八字投資心法：「少賭！大賭！不經常賭！」，最愛於陷入寒冬的行業，或行將破產的公司中，尋找「低風險、高回報」的股票或債券，大注出擊，持有最多三年，待股價恢復至九成到十足的合理值時，便沽出實現厚利。

書中以一真人真事，闡釋尋找「低風險、高回報」投資心法之精要。話說美國的汽車旅館業，自70年代以來，漸被帕特爾人(Patel)所半壟斷。帕特爾人，被烏干達獨裁者沒收財產，驅逐離國，成為難民，流落美國。手頭資金，僅得數千美元，言語不通，靠出賣勞力，生活苦不堪言。

時美國，因為石油危機，經濟衰退。汽油價暴升，出門、遠行，可免則免，汽車旅館生意，自然水靜鵝飛，倒閉者不計其數，「銀主盤」紛紛湧現。帕特爾人數口精明，不下於猶太人，開始盤算，危中是否有機？

當時一家20個房間的汽車旅館，叫價5萬(美元，下同)。帕特爾人實地調查，發現如住宿率為50-60%，年收入約為5萬。如果辭退原本的夥計，兩夫婦「一腳踢」，壓低成本，割價傾銷，定能把附近同業，趕盡殺絕，進一步推高入住率。

保守估計，扣除直接營運成本、奇低的生活費(旅館即自宅，無須通勤，加上日夜勞動，舉家素食，無暇消費)、貸款利息後，「銀主盤」汽車旅館，每年能產生1.5萬自由現金流。銀行要求付首期為5千，理論上4個月已能回本。

帕波萊指出，假設營運旅館10年，然後原價脫手，以折現率10%計算，未來現金流量現值，為11萬1千，對比首期5千，總回報為21倍。假如極度不幸，全軍覆沒，無法償還貸款，諒銀行也願意將貸款展期，不怕旅館被沒收。就算最終一無所有，申請破產，兩年後靠最低工資，便能儲夠5千元，再博一次21倍回報。

帕波萊投資，先求風險極小化，再博賺取豐厚的利潤。但這種機會，一年最多只出現數次，所以每次出現，必須押下重注(帕氏做法，為每次押下組合10%)。

近日，跟戰友介紹本書，多應曰：「量寬多年，資產沒有最貴，只有更貴。無跳樓貨賣，帕波萊心法，屠龍之技而已。」對曰：「波動性(volatility )其賤如泥，人人預期，低波動直到永遠，彷如1987及2007年重演。有空重溫《大賣空》群雄的戰法，或是下一個『贏間廠、輸粒糖』的戰法呢！」