認識「黑天鵝效應」(上)

「只有無人談論的黑天鵝，才多是真正的黑天鵝」

先講解何謂「黑天鵝事件」，小弟常提及此一詞語，不解釋清楚易生誤解。

黑天鵝事件就是發生頻率極低，但影響卻巨大之事件。股票市場中可找到的事例，譬如1987年股災，標普500指數單日下挫兩成以上。美國股市百多年來，數萬個交易日中，僅此一次，頻率極低。但其影響卻巨大：假設滿倉造好，隨時不見三、四成身家；若持有期指，更可能已跳樓而亡。頻率低、影響大，就是黑天鵝事件的特質。

塔雷伯(N. N. Taleb)專門研究此類事件，「黑天鵝事件」此一名詞，就是來自他這本著作。人們常受創於黑天鵝事件，究其原因，可用中國人一句說話解釋：「智者千慮，必有一失。」機關算盡，以為準備周全，豈料還是中伏。

塔雷伯寫過一有趣例子：大家都買過澳門股，甚麼金沙中國(1928)、銀河娛樂(27)，應知賭場利錢豐厚，天上有地下無，就算現時環境惡劣，眾賭場仍有賺，只是相比頂峰時回落而已，並非要虧損。因為賭枱設計，賠率均經過精算，普通如買大小，機會各半一賠一，靠圍骰便可取利。

所有博彩遊戲皆是如此，角子老虎機等自不待言，勝率更低。又如賭枱均設限紅，就算賭客無限好運，連贏多鋪，到某一金額便不再接受下注，外人不能用運氣來打敗賭場。長遠而言，賭場在博彩賽局中必然有賺。

但書中有一美國賭場卻險些破產倒閉，元氣大傷。何故如此？倒非因有如「決勝廿一點」般的高手，靠數牌贏錢，就算在電影中，高手們也沒令賭場倒閉。賭場遇險的原因，是提供馬戲演出，途中老虎忽然發脾氣，衝入觀眾席，猛噬觀眾，引發大批訴訟、巨額賠償。表演是賭場生意一部分，卻難以算到老虎咬人，會令公司損失一大筆。

另一例子，是賭場每年依例需向政府作申報，豈料填表負責人不知何故，是懶惰還是不懂，將申報表格束之高閣，連續數年如是。隨之而來當然是政府罰金、停牌。這又是難以預料，一份文件已足夠弄至雞毛鴨血。

此所以謂「智者千慮，必有一失。」世間有無限個因素，影響事情發生的結果。人類甚至電腦，也不可能逐一分析。最大的麻煩，是所謂「未知之不知」(Unknown unknown)。這類因素在歷史上從未出現，在認知範圍中根本就不存在，這樣從何算起呢？「未知之不知」令100％正確地預測事情，變得不可能，導致擅長預測的智者，在黑天鵝事件中重創的一大原因。

「未知之不知」看似艱深，實不難理解。美國九一一恐襲事件，就是一例。人類發明飛機近百載，從沒人想過可以騎刧客機，直接撞入大樓，人命傷亡以外，令一國經濟大受打擊，航空業受損不在話下。以往從未發生，直至2001年九月十一日，這就是「未知之不知」。

第二個例子是沙士(SARS，非典型肺炎)，假設2003年初買股票，公司基本因素，環球經濟形勢，一一分析，算到股票很非常便宜、價值盡現，豈料全新疫症來臨，淘大變地獄。當年完全沒人知道甚麼是沙士，突然在本港爆發，人人都嚇破膽，戴上口罩躲在家中，不敢外出，自然股、樓齊瀉，這也是「未知之不知」一例。

第三個例子更易理解：金融海嘯(2008年)。現時回看，當然很多事情都清楚明白。想深入了解黑天鵝理論，很建議大家回顧《蘋果日報》2008年九月時的財經版。在雷曼兄弟倒閉前兩、三天，專欄還是傾力呼籲買入，謂股票很超值云云，全無任何人驚覺投資銀行也會倒閉，及交易對手風險(counter-party risk)等等，到雷曼收檔前幾天，該風險才在報章頭條出現。這不能騙大家，只消一看便知。

當年小弟在雷曼兄弟倒閉前約一周，才知道大難將至。因為以往有讀債王格羅斯(Bill Gross)的評論，提到「金融海嘯」快將爆發 (早在入行前，已經看過Bill Gross On Investing，所以一早就知道債王是何許人。加上當年夏天，《明報》的李順威，在金鐘太古廣場做過一場講座，分析了當時的大局，是兇險異常。)那時甚麼也不懂，遑論期權操作，只知會很嚴重。

所以應對黑天鵝事件，「未知之不知」殺傷力最大。「已知之不知」(known unknown) 殺傷力沒那般大：例如特朗普有機當選總統，事件(event)人所共知，所不知者只是會否成事，及若成事對市場的影響。大家會不停左猜右想，建構不同的情景。

一件事越被思考得多，殺傷力越低，因心理上已有準備。綜合市場力量，是無比聰明。大選過程，曠持日久，投資者思考越久，作出的評價亦越準確。

(未完待續)