提早行使期權 多數無著數

早前於本刊寫過，小弟最喜以「草船借箭」之法，操作期權，當中包括沽空貼價期權，收取期權金，以用於買入更多價外期權，即便牛皮市，又或看錯方向，也不會有太大損傷。

但當與同學於課程中分享時，十居其九的反應，並非實際下手時的問題，例如何時適用、何時不應用等，反而是很害怕沽空期權的倉位，會被對家提早行使，無力接貨，風險很高等等。有危機意識是好事，然而在這方面的擔憂，有可能是過慮了。

首先，根據期權理論，除非期權已進入價內，否則買家絕對不會行使，因為完全沒有利潤。即使已經進入價內，在大部分情況下，買家都不會提前行使(假設是美式期權)。因為一個價內期權，它的期權金由兩部分組成：包括內在值(以call為例，股份市價高於行使價的距離)，與及時間值。買家要從價內期權獲利，可以有兩種選擇：一是在市場上，將價內期權賣出平倉，這樣做的好處，是可以取回內在值，加上剩餘的時間值。一是行使該價內期權，轉換成正股。如果買家選擇行使，賣家交付股份，履行合約後，期權金自然一筆勾銷。雖然買家能於行使價買入股份，賺取內在值，然而卻會喪失剩餘的時間值。況且行使換成正股，買家需要準備足額的本金，進行交割，非常犯本。而且一經行使，期權便已消失，正股向下風險，全由買家一力承擔，再無「輸有限」的保護作用。

提早行使，無故輸去一筆，還增加風險，兼且犯本，所以多數情況下，沒有買家會犯傻。可是有一種情況下，期權買家提早行使，確實可能有利可圖。以下將加以解釋：當股票除息，股價會下跌，當然如果持有正股，可以收到股息，兩者相抵，沒有大礙。但如果持有的是call，正股除淨，股價下跌，call的價格會受損，卻收不到股息補償。

所以如果符合以下數項條件，期權的買家有可能提早行使，取得正股來收股息，比較「著數」。第一項條件，是他買的call，已是深入價內。第二項條件，則是期權剩餘的時間值極低。第三項條件，則是股息金額較高，而且除息日比期權到期日為早。

如上所述，一經行使，時間值即煙滅，除非股息金額，加上交易費用等等，遠超時間值，買家才有動機這樣執行。小弟看過券商網頁上，刊列的不同範例，很多時候，即使真想擁有正股，收取股息，都是先在市場上，將期權平倉獲利，再自行買入正股，更為化算。

既然如此，作為期權賣家，也不必日夜擔心，被人提早行使。當然，小弟從不會單頭(naked)沽空期權，必然有相應期權長倉，控制最大損失，才能安枕無憂。

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