平均每年跑贏大市10%的選股策略(上)

著名基金經理、哥倫比亞大學商學研究院教授葛林布萊特(Joel Greenblatt)，精研特殊技資事件，曾連續十多年，平均每年賺取50%以上的回報，名震華爾街。他將這套功夫，寫成《你也可以成為股市天才》一書。

然而，當他發現尋常散戶，實在難以學懂，便另外開發一套簡單的操作方法，稱為「神奇公式」(magic formula)，並於另一著作《超越大盤的獲利公式》( 寰宇出版/財金專業領航家)中，詳細解說。

公式取名，確實有點庸俗，然而其理論基礎，卻非常扎實。葛氏認為，巴菲特式價值投資，目標明確：趁便宜買好公司；但要普羅大眾，逐塊石頭去翻，絕對是費時失事。況且何謂「便宜」、何謂「好公司」，亦無客觀標準。要蔗渣價錢、燒鵝味道，他的做法，是將大市中所有股票，一併比較。

葛氏先設定市值下限，剔除不合操作的小型股。同時，由於公式使用的兩項比率，不適用於金融股、公用股，故也從候選股票群中剔除。另外，非美國的ADR亦會被剔除。至於餘下的股票，則按兩項財務比率，分別由高至低，排成兩條隊。兩項財務比率，分別是盈利率(earnings yield)及資本回報率(return on capital, ROC)。每支股票在兩條隊中，各有一個排名。綜合排名(兩個排名加總)最高的30支股票，就是買入對象。每年進行排名一次，周而復始。

「神奇公式」的長線績效，相當理想：據跟進研究，自1999年起，至2016年，公式平均每年跑贏羅素1000指數，達10%。但當《超越大盤的獲利公式》一書出版後，葛氏發現，散戶要從中獲益，仍然舉步維艱。首先是要大眾自行尋找、計算比率，再排序，慘過受刑；加上他們只有免費網上資訊，準確度成疑。

「為人為到底，送佛送到西」，葛氏竟想出絕招：開一家「善堂式」證券行，為客戶提供公式的入選清單，並只接受清單上的股票，另不提供保證金交易。該行會提醒客戶，應持有最少20支股票，分散風險，並作稅務安排。(若是牟利機構，客人一年交易一次，應該很快倒閉。)

一個有趣的發現，還在後頭。惠顧葛氏「善堂」，投資者有兩種選擇：一是收取名單，自行買賣，即當成普通股票戶口；或交由「善堂」機械化操作，定時買賣整個組合，放棄自主判斷。

「善堂」開業兩年，「總理」葛氏回顧客戶表現：自行買賣的戶口，表現理想，平均淨賺59.4%，只是…同期標指(2009-11)升62.7%。「神奇公式欺世盗名」，想必湧上用戶心頭。可是，機械化操作的帳戶，回報卻是84.1%，大幅跑贏前兩者。大家學會同一公式，得到同一清單，就像一對雙胞胎，到底自主用戶，做了甚麼奇事，才能將本應落袋的25%，「回贈」市場之中？

經葛氏仔細研究，實有四大原因。詳加了解，對所有門派的系統化操作，都有幫助。篇幅所限，下回分解。(未完待續）

《超越大盤的獲利公式》: https://goo.gl/tR7TzX