【神級交易員故事】塔雷伯沽爆房利美
《黑天鵝效應》作者塔雷伯(N. N. Taleb)，在金融海嘯時，曾造淡房利美(Fannie Mae)，及一眾投資銀行，賺取近億美元。
查實塔雷伯也沒有驚人睿智，從財務報表中，看穿房利美必死無疑。他在2003年時，有次奇遇：某日，一紐約時報記者Alex，登門求見，原來房利美有「內鬼」（叛徒）洩密，將一份內部評估風險的報告，送到Alex手上。塔雷伯精於計量交易(Quant)，Alex便帶同報告，向他請教，解說內容。這份機密內參的大要，是房利美的風險模型，即怎樣計算風險。
在此先簡介房利美的背景：房利美，全稱Federal National Mortgage Association，即全國聯貸協會。金融市場暱稱為Fannie Mae，遠在1938年已成立。公司屬於政府資助的企業，主業是從市場收購按揭貸款，然後打包成按揭抵押債券(MBS)，再專賣予投資者，例如退休金、保險公司、外國主權基金，房利美則從中賺取利差。
房利美成立的原意，是促進美國中下階層置業，所以除自製MBS外，公司亦發債，再買入本身及其它發行人出產的MBS。這樣當然有風險，因為按法例條文，房利美是私人公司，但因為由政府資助，兼且其債券投資人包括重要外資，金融界多視其為半官方機構，假定美國政府會在其出事時「包底」。(香港版的類房利美機構，稱為香港按揭證券有限公司HKMC)
當塔雷伯讀到該風險報告時，可謂大吃一驚。因為房利美、房地美的本質，以期權術語而言，是大型short put(沽空認沽期權)的莊家。因為即使經濟欣欣向榮，兩房也只是賺取息率差額，收益空間有限。就如沽空恒指put，就算指數上升一萬點，所賺的也只會是有限的期權金。可是若經濟下行，損失會拋物線式上升。用回上例，short恒指put後，指數大跌，期權變成價內，損失會幾何級數般跳升。
更令人困擾之處，是風險因素並非單一。一地之經濟，有國民生產總值、失業率、公司盈利、公司倒閉率等因素。這些因素之間，有「火燒連環船」的效應，未出事前，所有因素均無異樣；一旦出事，多會火燒連環船。當失業率上升，房利美已然重創，加上其它經濟因素火上加油，可謂必死無疑。
塔雷伯閱後向記者Alex詳解，《紐約時報》不怕開罪政府，原文直錄。可是見報後，大眾毫無反應，因為當時是2004-06年，美股走勢甚佳，人們認為即使塔雷伯可能理據正確，但大市越升越有，份外顯得塔氏杞人憂天。
塔雷伯雖然看穿秘密，卻無人理會，有冤無路訴。他回憶當時甚為氣憤，連坐計程車時，也跟司機訴苦，謂房利美彷如坐在炸藥筒上，時辰一到，必炸至粉身碎骨。
當然，有內傷的，不一定會暴斃，因為時辰未到已矣…
塔雷伯發現房利美是超級大槓桿、「贏粒糖輸爆廠」的「Short Put之王」後，順藤摸瓜，也去檢視一眾投資銀行，發現險情也是大同小異。當時投行的槓桿水平，動輒達二、三十倍，因為海嘯前除了經紀業務，投行自己也有坐盤交易(跟現在強國的券商一樣)，每家都是拼命借貸，借的還要是隨時消失的「短錢」(短期借貸)。當經濟和股市逆轉，損失被槓桿放大，投行帳上的資本，很輕易地便一掃而空(wipe out)，也無法在信貸市場，重籌資金。
最終投行殞落的直接死因，就是因為當日流行次級按揭債券，其實內裏都是不良貸款，打包而成，只是用了不切實際地樂觀的風險模型(risk model)，令評級機構為其背書，給予AAA的最高投資信貸評級，再四出兜售。由於買家收息需求強勁，又誤以為AAA級質素有保證，次按債券熱賣全球。投行為滿足需求，四處收購有毒貸款，明知有問題也不相干，因為可以隨即打包轉手。相當於大陸的黑心棉被，製造商在廠房堆滿黑心棉，也不怕中毒，只要匆匆造好棉被，「手快腳快」，送進市場，便事不關己。豈料樓市在2007年崩圍，投行手持的不良貸款來不及脫手，又難以在OTC市場出售變現，結果出現很大的問題。
兩房、投行相繼出事，塔雷伯很是感慨，謂一條橋即使結構受損，也不會即時倒塌。就算金融體系內部不合理、內傷處處，也未必即時毒發，要天時、地行、人和，才會出現，讓他苦等了幾年。
塔雷伯當日的打法，並非直接沽空房地美等金融機構的股票。因為他在2003年已發現有異，2004-07年股市卻大升，如果直接沽空早已被軋空橫死。他的做法，是買入數年後到期的極遠期、極價外期權。當年是太平盛世，這類黑天鵝保險價賤如泥。塔雷伯的看家本領，是沽空風險有限的期權組合，用期權金買入黑天鵝保險。經過多年累積，買賣雙抵，付出的代價不算很大；到2007年中開始毒發，2008年暴瀉，便大勝而回，賺取八、九位數字(美元)。
麥克路易士(Michael Lewis)所著《大賣空》(The Big Shorts)，其實是漏寫了這一章。當然書中其它高手，也非常值得景仰。塔雷伯為人不算高調，只是後來在《反脆弱》一書中，講過這個有趣的故事，自己姑且轉述一遍，以資大家參考。
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