《黑天鵝效應》作者 股災贏67000倍戰記

常人多以為投資宗師，發達皆因測市準。但高手自我剖析，傲登絕頂之因，卻另有玄妙。索羅斯誨 曰：「啱定錯，好閒。炒賣奧義，在乎啱時執幾多，錯時放低幾多。」股神拍檔蒙格勸曰：「上天並沒有賜予人類何時何地，都能看通萬事的本領…… 股市錯價只屬偶然，一生找出千次，只屬虛妄。贏家下注，例必嚴謹至極。」股神本尊開示：「當一生只能投資廿次，心思極慮，表現必然躍進。巴郡 （BRK.A）絕大部分贏的錢，都是由最好的十個機會贏回來的。」

之前介紹過的，保爾森、「霹靂火」艾斯曼和「獨眼龍」巴里，便是上述道理 的真人示範。次按危機，何時何地爆發，「鬼知咩？」後來搞到雷曼、貝爾斯登破產，更是「發夢都估唔到」（艾斯曼本人的基金，便是大摩打本。金融海嘯爆發 時，他哀鳴曰：「贏到開巷，但如果大摩執笠，華爾街全滅，咪又係得個吉？」）當日次按三雄實地調查，「阿豬阿狗」，無首期，都可以買五間大屋；那些按揭， 被打包為AAA級債券。而這些債券的信貸違約掉期，每年保金只收0.12％。

錯價如此，不賭身家，更待何時？至於「書生兄弟」，悟通期權莊 家，對非生即死的binary outcomes，仍以常價（即極賤價）賣出極價外認沽和認購期權。以骰寶為喻，中的機會是1／2，賠率是1中150。莊家派錢，不去「煲莊」，逆天而 行。遇良機若此，大市是牛是熊，指數是升是跌，再有何干？

至於接着介紹的塔雷伯（N. N Taleb），功力遠在次按三雄之上。如果次按三雄功力跟「笑傲江湖」令狐沖類似，塔雷伯便是今之獨孤求敗！其傳奇故事，要由1987年股災說起。

話說八十年代，塔雷伯喺瑞信第一波士頓，搞計量交易，簡稱「quant」。人做quant佢做quant，人哋硬揼model，佢就專門研究堆model嘅 破綻。塔氏發現，其實人人都係亂quant，風險嘅嘢，唔知唔見，咪當無事，繼續「壓土機前執麵包碎」。與其點醒一群蠢人，不如跟他們對賭。

他的戰法，是不估方向，總之樣樣資產，Eurodollar、德國馬克、日圓，甚至冷門如瑞郎兌澳紙、紐紙，都買啲極價外期權，call、put都殺。他深明期權所謂平貴，都是亂噏，總之成日輸少少，無關痛癢；只要一贏，就唔係人咁品。

買吓買吓，到1987年10月，塔雷伯去費城參加研討會，個個都話波幅已死。「無得玩嘞，央行玩哂！」（咁似而家嘅？）個市唔會郁，傻仔先買期權，等於倒錢落海。對家人多勢眾，自己立時灰哂。點知話口未完，10月19日，道指在毫無先兆下，單日狂插22％！

塔雷伯事後回憶：「當時贏到呆X咗，心生恐懼，竟打道回府，以瞓覺來定神。」

原來道指單日狂插22%，未算最勁，Eurodollar波幅更強。塔氏事前買入「終極價外」認購期權（價外達20個標準差），Eurodollar裂口高開370點子，大量基金被挾爆倉（包括「海龜派」掌門丹尼斯R. Dennis），終極價外，變成深入價內！

理論上（Gaussian Distribution）離平均值（mean）「僅」7個標準差外的事件，應該每776000000000日才會發生一次，是典型的「黑天鵝事件」（這個街知巷聞的術語，便出自塔氏手筆，意指「經驗讓人誤信不可能發生的事件」），20個標準差事件，更是不可思議。以恒指類比，以執筆時恒指的波幅及收市價 21708點計算，價外20個標準差的認購期權，要立刻變成價外的話，指數要裂口升到27062點！睇市幾叻，也不可能估到吧？

就在丹尼斯壯烈挾死之際，「獨孤求敗」手持的Eurodollar認購期權，暴升了67000倍。定過神後，檢查倉位，本能反應，不是開香檳慶祝，而係check吓架報價機，究竟係咪壞咗。何解？損益表中的零太多，怕壞機空歡喜。

除了Eurodollar，組合中的德國馬克期權，同樣由終極價外變價內，倉位剎時地球咁大，搞成個禮拜才能完全平倉。

1998 年起，塔雷伯創立Empirica Capital，招式依舊，放棄睇市，靠「守株待（黑天）鵝」制勝。以其打法，十年總有幾次怒勝，其餘時間，小賺小蝕，但絕無「揩大鑊」之虞。何解？買入 期權，輸有限（最多盡輸期權金），只忌風平浪靜「耦死」，只要注碼控制得宜，豈能大敗。

2000年，基金大賺六成。之後四年，兩負兩勝，無關痛癢。此時，塔雷伯自遇黑天鵝，身患怪疾，唯有退隱。副手Spitznagel另起爐灶，邀塔氏為顧問。新店2007年以3億美元啟航，現已碌到60億，靠的又是黑天鵝。

話說雷曼爆煲前夕，標普在1200上落，佢哋就買850認沽期權，只係0.9一張。五個禮拜之後，標普跌咗300點，加上引伸波幅跳升，個put變咗60。 仲未計用散紙買的AIG認沽期權，爆升到21美元。當年滿街鮮血，恒指30日跌1000點，在「獨孤求敗」指導下，Spitznagel的基金反賺三位數 字回報。有銀士自跪求加入，當買保險。或曰：「唓！淨係識買價外期權之嘛，雕蟲小技！」

查實人有盲點，喜攻厭守，就像細路仔踢波，人人淨識圍住個波「進 攻」。但反觀地上最強球隊，攻時水銀瀉地，被圍時同樣銅牆鐵壁，有入（球）無失（球），攻守兼備，才能長贏長有。世之常態，牛市、股皇、泡沫，每役必與， 戰史可講足十日十夜，但身家永無寸進，豈會無因？唯靠知識改變命運。

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