股神巴菲特的賭局

「人生有幾多個十年？」十年時間，絕對不短，有這種眼光、格局的投資名家，股神巴菲特認了第二，他師傅格拉咸，也未必敢認第一。股神有一慈善賭局，正是為期十年，將2017年底結束，估計他將能取勝。究竟賭甚麼？跟誰賭？

話說巴菲特向來建議，優勢全無的小投資者，最好購入指數基金，以被動形式投資，表現反而有望超越主動投資者。主動投資者一方，雖然對沖基金經理，全是聰明人，然而他們之間的努力、智慧，會互相抵銷；加上對沖基金費用不菲，會令投資者實際落袋的回報，大打折扣。

靠收取管理費、表現費搵食的對沖基金，當然不會同意股神論調。其中營運「對沖基金中的基金」(Funds of Hedge Funds，幫客戶投資對沖基金的資產管理公司)的Protégé，認為對沖基金，在不同市況，都可搏取正數回報(或稱絕對回報)，雖然旺市跑不贏指數，但可在淡市時跑贏，以整個循環而言，即使扣除費用，仍能勝過指數。他們承認，對沖基金質素參差，但他們有能力，選取最佳組合，值回票價。所以他們去信股神挑戰，以期一決高下。

口講無憑，股神與Protégé對賭一百萬(美元，下同)，看Protégé精選五家對沖基金的組合，以十年為限(2008-2017)，淨回報能否跑贏標普500指數基金。兩家先各下賭注$320,000，共$640,000交由公證買入零息債券，到期之日，贏家可決定捐給哪家慈善機構。股神的選擇，是老家的Girls Inc. of Omaha，Protégé則選了倫敦的Absolute Return for Kinds(ARK)。

牌面上Protégé非常有利：2002-07年，其淨回報為95%，大幅拋離同期標普指數基金64%的回報，往績不凡。賭局首年2008，股神出師不利，碰上金融海嘯，標指跌近一半，Protégé雖然也要輸錢，但幅度僅為一半。可是海嘯過後，美股指數急升，而且後勁凌厲，連續多年錄得正回報。相反，Protégé精選五寶，變得乏善足陳，多數年份淨回報僅得指數一半。到了2016年年中，標普指數基金累積回報，達65%；相比之下，Protégé的22%回報，雖為正數，實屬慘不忍睹。有論指即使今年標指大挫(新正頭，睬睬睬！)，Protégé要逆市正回報，追回失地，實在十級難度。

誠然以股神性格，鳳凰無寶不落，如無八、九分勝算，豈會無端應約？巴老所恃者，小學算術而已。對沖基金，2%管理費、20%表現費，已是公價。假設標指ETF賺6.5%，對沖基金賺9%，投資者實際落袋，數字不相伯仲。根據行業統計，長年跑贏標指2-3%的對沖基金，如鳳毛麟角，而且不少早已謝絕新客。

Protégé為對沖基金中的基金，粵諺剃刀門楣──出又刮入又刮，它為客戶挑選對沖基金，基金本身要收費，Protégé又要收費，試問要跑贏幾多，淨回報才能追上大市？