成為股市天才的捷徑

曾經連續十年，年均50%回報的基金名宿葛林布萊特(Joel Greenblatt)，首倡神奇公式，本欄早有介紹。而葛氏首本著作，《你也可以成為股市天才》(You Can Be a Stock Market Genius)，廣為金融業內人士推崇。

《股市天才》一書，講述葛氏營運基金期間，捕捉各種特殊機會(special situation)的方法。當中著墨最多的一招，是買入企業分拆出來的股票(spin-offs)。

所謂分拆，是指公司將部份業務，分離成一家獨立子公司，並將其上市。然後，將新公司的股票，按比例派發給母公司股東。完成後，母公司股東，會同時持有兩支股票，而兩者均可獨立買賣。

企業分拆動機，各有前因，不過多會表示，「分家」後公司之間，業務範圍更清晰、投資界更易理解，並各取所需，買入喜歡那部分的業務，而不受不喜歡那部分影響，從而提升估值云云。當然，母公司會趁機重整貸款組合，將負債轉移到子公司，手法多端，不在話下。

葛林布萊特極度關注分拆交易，因為這類企業，在分拆完成後一段時間，往往跑贏大市。這個看法有大量研究支持，以下是在網上找到的資料：

研究者/指數 年期 結果 Patrick J. Cusatis等人 1965-1990 分拆頭三年，年均跑贏大市10% 摩根大通 1985-1998 分拆頭年半，平均跑贏標指11.3% 雷曼 1990-2006 分拆頭一年，平均跑贏標指13.3% 瑞信 1995-2012 分拆頭一年，平均跑贏標指13.4%

John McConnell等人 2001-2013，分拆頭22個月，平均跑贏大市17.1% Edge Group、德勤 2000-2014，分拆頭一年，平均跑贏MSCI環球指數22%(環球分拆個案)

S&P美國分拆指數 2006-2016，年均回報13.99%；跑贏標準6.32%

分拆後股價趨升，除因上述估值理由，管理層誘因，也不容忽視。美國公司，管理層多為打工，收入來源不少來自認購權(employee stock options)。當子公司獨立成家，管理層由副手變成主公，所有努力會在新公司中直接反映，自然會更加盡力，提升業績與股價。

此外，市場被動拋售的壓力，往往令分拆公司，有較低起點，有利日後跑贏大市。被動沽盤主要來自指數基金，因新公司不被視為指數成員(個別例子除外)，故會捱沽。很多基金，或對新公司業務沒興趣，或市值太低，不想費力跟進，也會即沽。

但買分拆股票，難處是很多屬中小型股，而且小投資者，不如葛氏獨見慧眼，如何分析、選股？連找齊分拆股名單，也不容易。不過既然知道，分拆股整體跑贏大市，以ETF入手，不失為中庸之策。專精特殊策略ETF的Guggenheim，有一支S&P分拆ETF(CSD)，專門投資分拆上市4年以內，市值10億美元以上美股。

截至28/11/17，CSD持股共58支，最大比重為Synchrony Financial(SYF)(8.03%，自GE Capital分拆)、Paypal(PYPL)(7.85%，自eBay(EBAY)分拆)、HP Enterprise(HPE)(7.57%，自HP Company(HPQ)分拆)。CSD持股中，約39%為大型股、54%為中型股、6%為小型股，及極少量微型股。

既然企業分拆出來的股票，每多「禾稈冚珍珠」，如性好以基本因素操作，CSD算是一隻可堪留意的美股ETF。