金融海嘯贏家訪問錄 – The Invisible Hands

金融海嘯中的贏家，除了廣為人知《大賣空》(The Big Short)群雄外，還有一眾隱世高手。他們的心法，宜多加鑕研。

近來與一些基金經理閒談，人人皆呻到樹葉落埋，蓋心大心細，既怕不夠貨，如指數彈升跑輸大市，客人勞嘈；又怕重倉持貨，高追不幸被困，一世英名，一朝盡喪。

如斯局面，可參考一本名為The Invisible Hands: Top Hedge Fund Traders on Bubbles, Crashes, and Real Money (goo.gl/EK6cq2) (作者：Steven Drobny)。此書訪問多位基金經理，他們在2007-08年金融海嘯時期，都能全身而退，沒被抬出場，甚至能獲利甚豐的奇葩。每人都有一篇訪問，他們回想2006-07年金融海嘯前，又是一如現在，面對同一情形：不少資產看似泡沫，例如當年的商品等。明知是泡沫又如何？如果過早清倉，壓力又很大。跑輸大市，隨時給炒魷魚。

當時他們有兩個應付的手法：第一是明知是泡沫，但照樣一起炒，不過只炒流通性(liquidity)最佳的對象。例如商品興旺、內地A股由2000點升到6000點，他們也不會因此跑到香港買一些缺乏流通性的細股，反而是造好澳元。因為反正是受益於商品向好、中國熱的因素，澳元廿四小時有交易，而且就算大注持有，要撤退也很容易。這是他們第一個應對的手法。

流通性是他們最終成功保命的關鍵。用一個香港的例子說明：漢陽太陽能(566)真是無比雄偉啊！但這又如何？落閘放狗，不能變現，升再多，也只是紙上富貴。

又如去年中，買入A股，當發現不對勁想離場，對不起，全都停牌了。又或香港的細股，完全沒有買盤，就算有也在無限格之外。要沽出某一數目，股價立即崩圍。資產的流通性，平常很少人會留意，因為風平浪靜時是沒有問題。喜氣洋洋時，要買多少走多少也可以。但在特殊情況下，如買盤消失，落閘放狗，不常出現，所以在人們的思考決策中，多沒有包括這一範疇。

第二個在書中有提及的手法，是他們會在風平浪靜時，買入長期價外期權。這樣做是因為大市由牛轉熊，也不是即時斷氣。長倉一方不斷有利潤流入，用小量金錢去買遠期(如一年或兩年甚至更遠的)認沽期權，張數已可以很多。當市場有事發生，那些籠底買落的期權，回報可以很驚人。

書中有一個例子，是他們買Credit Default Swap(CDS，信用掉期)，只是付五個或十多個基點，就算「期權金」全數輸光，也無大礙；後來很多升到數百個基點、一千個基點。平時獲利後，用些「散紙」去買，儲備下來，可以在宇宙大爆炸時再賺一筆。加上早前炒的資產流通性充足，不對勁時早已離場。他們與別人的命運之所以不同，就是由這兩點而起。

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