華爾街財神 債災慘敗實錄

March 25, 2018

 

 

股災像森林大火,由星星之火,到烈焰焚林,或須數月至年半。只要常存戒心,尊重走勢,觀察市場,理非避無可避。

 

反觀債災,疾雷破山,極像地震,震波一至,已欲走無從。

 

或問:「隊長,你遇過嗎?能否分享經驗?」實情是債災,起碼十年一遇,且傳媒絕少報導,只能從書本,理出前因後果。欲了解2008年金融海嘯時,債券投資者的慘況,可參考價值投資宗師,連巴菲特也推崇備至的霍華.馬克斯(Howard Marks)著作《投資最重要的事》(四大名家評註版)(商業週刊出版社: https://goo.gl/vfy6EU)。本文想分享的,是「侏羅紀年代」,但破壞力不下海嘯的1994年債災。

 

《金融怪傑》受訪者米高.斯泰恩哈特(Michael Steinhardt,下稱米高),於其著作《華爾街財神》(No Bull)( 寰宇出版/財金專業領航家出版: https://goo.gl/Evkpbc),憶述當日慘況。米高乃股票高手,1967-88期間,年均回報(扣除費用前)25%,遠勝同期標指的8.9%,且只有2年虧損。

 

被封怪傑後,戰績更勁,連續三年,回報六成,十倍奉還,看似唾手可得。聲望益濃,資金跪求收納。惜中小型股,操作良機有限,唯有大舉進軍債市。債災前一年(1993),賺逾六成,箇中關鍵,是利用極高槓桿,買入債券,價、息兩頭賺,好不快活。

 

只是好?壞?誰知道?1993年第4季,美國經濟,忽然加速。聯儲局克盡己責,為控通脹,於1994年2月4日,加息1/4釐。米高的人生,從此不一樣。

 

加息一碼,平常至極,美債有調整,無災債,但歐債、新興市場債,卻現八級地震。聯儲局加息比預期早,米高被殺個措手不及,立刻奪門而出,冀減倉止血。問題是,逃生門已被深鎖,挾殺(squeeze)難逃。

 

槓桿買債,順境時利錢豐厚,自然參與者眾。大量對沖基金,鐵索連舟,債價急墮,彷如赤壁曹營,豈容一人獨活?更慘的是,債券不像股票,於交易所買賣,多靠投資銀行易手。可惜當日,眾投資銀行如美林、摩根大通、高盛的盤房(trading desks),也造好天量歐債,火遂風飛,一派通紅時,拒絕提供報價,只顧自己逃生。逃生門看更叛變,且一名為Askin Capital Management的基金,爆倉而亡,沽壓更烈,米高只能像華容道的曹操,仰天長嘯:「吾等束手受綁了!」埋單計數,蝕逾三成,雖未一鋪清袋,但元氣極損。(數學上,輸三成,要贏近五成,才能打和。)

 

米高一生,債災之前,僅兩度年虧1.5%。七折奉還,信心大挫,後更捲入官非,意興闌珊,欲將基金賣盤,金盤洗手。買家曰:「閣下左穿右插,勇冠三軍。惜非將才,手下逾百,形同散沙。人在基金在,人去基金亡。」買家缺缺,遂自行了斷基金。

 

海嘯後,美國對投行監管更嚴,自營坐盤資金大減;加上債券ETFs盛行,資金流出更快。霍華.馬克斯撰文指(https://goo.gl/eb4BYg),如債災再臨,市場流通性究竟有多高,實在只有天曉得。

 

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