美國投資人融資額創新高大凶之兆？

除上回介紹過的VIX(俗稱「恐慌指數」)外，還有其他指標，廣被報導，常令投資人寢食難安，錯過多頭市場的高回報。

其中之一，當為保證金借貸額(margin debt)。一般投資人，購買股票，多用現金。不過，進取的投機客，可利用保證金帳戶，向券商貸款，以$1本金，買入總值$2或更多的股票。在美股市場，紐約交易所(NYSE)每月會刊發，一個月前保證金借貸總額(NYSE Margin Debt)，供大眾參考。

人類對欠債，本多感渾身不自在，加上傳媒大肆渲染，以往股市由多頭變空頭，最醒目的特徴，便是保證金借貸額，不絕暴漲。近日，紐約交易所公佈的數字，再創新高，股市行將暴跌，必須盡快出清之聲，不絕於耳。

感覺上言之成理，但有兩個問題：首先，保證金借貸額，屬於一種信貸類的指標，其名義金額(nominal amount)，該隨經濟規模增長上漲，所以應該用增長比率，例如按年增長的百分比，才能作出合理比較。

第二點更為重要：到底保證金借貸增加，是利多因素，還是利空因素？相信大家悉會同意，資金(不論現金或借貸)流入股市，爭先恐後買入股票，肯定是推升股價的利多。相反，當市場有生力量耗盡，保證金額回落，實反映整體購買力縮減，投資人或要賣出持股，清還貸款，對於後市，至為利空。

有經驗的分析師，早已從遠古的統計數字中，發現上述現象。在Norman G. Fosback的經典著作Stock Market Logic中，有統計如斯：1942-1975年間，如紐交所保證金借貸額，月額高於12個月指數移動平均(Exponential Moving Average，簡稱EMA)，斯時有85%機會，仍處於多頭市場(bull market in progress)，漲勢持續。反之，當月額低於12個月指數移動平均時，有59%機會，斯時已屆空頭市場，大跌將現。