「恐慌指數」低迷，物極必反，波動再至？

小弟為美國財經網站ETF.US 撰寫的教學文章 眾多測市指標中，俗稱「恐慌指數」的VIX，投資者至為著迷。估計是聽起來，既複雜又精密，介乎明白與不明白之間，最覺吸引。不過到底運用VIX測市，有無實效？

探討這問題前，先簡介一下VIX的定義：VIX的全稱，是「芝加哥期權交易所市場波動率指數」。該指數的結構，是以一系列標普500指數期權，加權計算而成，反映標指期權引伸波幅的變化。

VIX的意義，在其反映市場對未來30天，標指波動性的預期。VIX以年率化顯示；只要將VIX的數字，除以12的平方根，就可得出市場對未來一個月，大市估計波幅的上下限。例如VIX數值為9，即市場預期未來30日，波動性為年率9%。將9%除以12的平方根，得出2.6%，意味一個月內，有68%機會，波動率在上下2.6%以內。

當投資者預期，大市將有劇變，以期權操作、對沖的需求上升，供應(賣出期權)減少，價格趨升，引伸波幅亦因而上升。VIX指數會隨之上升，故常被稱為「恐慌指數」。

很多投資者，會按VIX處於不同水平，作出相應部署。例如有一派理論，指當VIX低迷，顯示市場疏於防範，反而暗藏危險。所以只要VIX低於某一水平，例如12，就應出清持股，以策安全。

聽起來，感覺上道理十足，然而早有外地網站，對此理論，進行歷史回測：測試的法則，是假設持有標指ETF，而當VIX低於4周平均線，或4周平均線低於12，便出清持倉。回測發現，自2004年8月至今，13年間，使用法測的績效，跑輸單純的買入並持有(buy and hold)，達78個百份點(103% vs. 181%)！由此觀之，以「想當然」式手法，憑直覺思維操作，回報無故腰斬，自取其敗，嗚呼哀哉…

財經名家費雪(Ken Fisher)，在佳作《肯恩費雪教你破除50個投資迷思》中，直指VIX本身並無問題：它將投資者預期的變化，如實反映。有問題的，是胡亂用VIX測市的人。費雪指出，VIX的走勢，與大市同步，而非先行，所以無法用於測市。回顧VIX的歷史，會發現VIX的高、低點、轉角位，沒有一定準則，「VIX迷」用以證明VIX訊號神準的案例，往往只是事後孔明，費雪笑言，自己大可以「舉一反十」，找出十倍數量VIX失效的例證。

以VIX作相反指標，主要問題，在於噪音過多，往往令投資者，在多頭市場中，自己嚇自己，在最值得持有的一段，無故自絕於升浪。又或是在跌勢初期，VIX剛上升一節，例如在30水平，就傻呼呼的衝入火場，「別人恐慌我貪婪」。結果原來VIX可以高見90……股神沒學成，反弄得一身重傷。

近日在講座和臉書專頁，屢次分享已故香港股壇名宿，曹仁超先生的金句：「有智慧不如趁勢。」何況自問一介凡人，缺乏智慧，離開悟甚遠，不如簡單是美，利用長期平均線，界定上升或下跌趨勢，順勢操作，效果應更理想。

美股隊長 吳瑞麟