《黑天鵝效應》作者 股災贏67000倍戰記

June 21, 2017

 

 

常人多以為投資宗師,發達皆因測市準。但高手自我剖析,傲登絕頂之因,卻另有玄妙。索羅斯誨 曰:「啱定錯,好閒。炒賣奧義,在乎啱時執幾多,錯時放低幾多。」股神拍檔蒙格勸曰:「上天並沒有賜予人類何時何地,都能看通萬事的本領…… 股市錯價只屬偶然,一生找出千次,只屬虛妄。贏家下注,例必嚴謹至極。」股神本尊開示:「當一生只能投資廿次,心思極慮,表現必然躍進。巴郡 (BRK.A)絕大部分贏的錢,都是由最好的十個機會贏回來的。」

 

之前介紹過的,保爾森、「霹靂火」艾斯曼和「獨眼龍」巴里,便是上述道理 的真人示範。次按危機,何時何地爆發,「鬼知咩?」後來搞到雷曼、貝爾斯登破產,更是「發夢都估唔到」(艾斯曼本人的基金,便是大摩打本。金融海嘯爆發 時,他哀鳴曰:「贏到開巷,但如果大摩執笠,華爾街全滅,咪又係得個吉?」)當日次按三雄實地調查,「阿豬阿狗」,無首期,都可以買五間大屋;那些按揭, 被打包為AAA級債券。而這些債券的信貸違約掉期,每年保金只收0.12%。

 

錯價如此,不賭身家,更待何時?至於「書生兄弟」,悟通期權莊 家,對非生即死的binary outcomes,仍以常價(即極賤價)賣出極價外認沽和認購期權。以骰寶為喻,中的機會是1/2,賠率是1中150。莊家派錢,不去「煲莊」,逆天而 行。遇良機若此,大市是牛是熊,指數是升是跌,再有何干?

 

至於接着介紹的塔雷伯(N. N Taleb),功力遠在次按三雄之上。如果次按三雄功力跟「笑傲江湖」令狐沖類似,塔雷伯便是今之獨孤求敗!其傳奇故事,要由1987年股災說起。

 

話說八十年代,塔雷伯喺瑞信第一波士頓,搞計量交易,簡稱「quant」。人做quant佢做quant,人哋硬揼model,佢就專門研究堆model嘅 破綻。塔氏發現,其實人人都係亂quant,風險嘅嘢,唔知唔見,咪當無事,繼續「壓土機前執麵包碎」。與其點醒一群蠢人,不如跟他們對賭。

 

他的戰法,是不估方向,總之樣樣資產,Eurodollar、德國馬克、日圓,甚至冷門如瑞郎兌澳紙、紐紙,都買啲極價外期權,call、put都殺。他深明期權所謂平貴,都是亂噏,總之成日輸少少,無關痛癢;只要一贏,就唔係人咁品。

 

買吓買吓,到1987年10月,塔雷伯去費城參加研討會,個個都話波幅已死。「無得玩嘞,央行玩哂!」(咁似而家嘅?)個市唔會郁,傻仔先買期權,等於倒錢落海。對家人多勢眾,自己立時灰哂。點知話口未完,10月19日,道指在毫無先兆下,單日狂插22%!

 

塔雷伯事後回憶:「當時贏到呆X咗,心生恐懼,竟打道回府,以瞓覺來定神。」

 

原來道指單日狂插22%,未算最勁,Eurodollar波幅更強。塔氏事前買入「終極價外」認購期權(價外達20個標準差),Eurodollar裂口高開370點子,大量基金被挾爆倉(包括「海龜派」掌門丹尼斯R. Dennis),終極價外,變成深入價內!

 

理論上(Gaussian Distribution)離平均值(mean)「僅」7個標準差外的事件,應該每776000000000日才會發生一次,是典型的「黑天鵝事件」(這個街知巷聞的術語,便出自塔氏手筆,意指「經驗讓人誤信不可能發生的事件」),20個標準差事件,更是不可思議。以恒指類比,以執筆時恒指的波幅及收市價 21708點計算,價外20個標準差的認購期權,要立刻變成價外的話,指數要裂口升到27062點!睇市幾叻,也不可能估到吧?

 

就在丹尼斯壯烈挾死之際,「獨孤求敗」手持的Eurodollar認購期權,暴升了67000倍。定過神後,檢查倉位,本能反應,不是開香檳慶祝,而係check吓架報價機,究竟係咪壞咗。何解?損益表中的零太多,怕壞機空歡喜。

 

除了Eurodollar,組合中的德國馬克期權,同樣由終極價外變價內,倉位剎時地球咁大,搞成個禮拜才能完全平倉。

 

1998 年起,塔雷伯創立Empirica Capital,招式依舊,放棄睇市,靠「守株待(黑天)鵝」制勝。以其打法,十年總有幾次怒勝,其餘時間,小賺小蝕,但絕無「揩大鑊」之虞。何解?買入 期權,輸有限(最多盡輸期權金),只忌風平浪靜「耦死」,只要注碼控制得宜,豈能大敗。

 

2000年,基金大賺六成。之後四年,兩負兩勝,無關痛癢。此時,塔雷伯自遇黑天鵝,身患怪疾,唯有退隱。副手Spitznagel另起爐灶,邀塔氏為顧問。新店2007年以3億美元啟航,現已碌到60億,靠的又是黑天鵝。

 

話說雷曼爆煲前夕,標普在1200上落,佢哋就買850認沽期權,只係0.9一張。五個禮拜之後,標普跌咗300點,加上引伸波幅跳升,個put變咗60。 仲未計用散紙買的AIG認沽期權,爆升到21美元。當年滿街鮮血,恒指30日跌1000點,在「獨孤求敗」指導下,Spitznagel的基金反賺三位數 字回報。有銀士自跪求加入,當買保險。或曰:「唓!淨係識買價外期權之嘛,雕蟲小技!」

 

查實人有盲點,喜攻厭守,就像細路仔踢波,人人淨識圍住個波「進 攻」。但反觀地上最強球隊,攻時水銀瀉地,被圍時同樣銅牆鐵壁,有入(球)無失(球),攻守兼備,才能長贏長有。世之常態,牛市、股皇、泡沫,每役必與, 戰史可講足十日十夜,但身家永無寸進,豈會無因?唯靠知識改變命運。

 

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