保證幸運的方法(三) － 少年巴菲特的滑鐵盧之役

幸運的人並非不會遇上壞事，而是能將其變成好事。三十幾歲的股神巴菲特，究竟遇到什麼壞事，讓其領悟其固有的常勝投資手法，實隱含巨大罩門，從而功力更上一層樓呢？

巴菲特出道時的投資手法，乃是買入低估值的股票，例如買入股價淨值比0.3倍的公司，等升至0.6倍沽出。價值一旦顯現，便立時獲利。但當管有的資本增加，便欲另覓它途，購入整家低估值的公司，改善營運也好，變賣資產也好，親自參與管理過程。換句話說：參與營運，平買資產，改善質素，提升回報。

策略理論上，是無懈可擊，但正如美國著名棒球員Yogi-Berra的名言: 「理論上，理論和實踐，並無區別。但實際上，是有區別的(In theory there is no difference between theory and practice. In practice there is.) 」。

讓巴菲特踢到大鐵板的公司，名為Dempster Mill Manufacturing的公司，是一檔家族生意，造的是風車、水利灌溉設施，位於內布拉斯加州。公司是典型格拉罕「雪茄屁股」(cigar butt)式投資的最佳買入對象，股價$18，每股資產淨值卻高達$72。賬面上的資產，就是上述的硬體設備、工廠以及地皮。

這「雪茄屁股」正合「巴菲特合夥人公司」的心意：估值低殘，總之最終由極低的股價淨值比，回升到正常水平，便可大撈一筆；不然整家公司買下來，拆骨(變賣部份資產)賺錢。巴菲特起初與戰友一同在股市買入，後來巴菲特又從戰友手中購入，最終連創辦人家族的持貨都買了，正式入主公司。此企業佔當時巴菲特合夥人公司的資產淨值，高達21%。

本來收購計劃，天衣無縫，可是千算萬算，算不到公司有個採購經理Lee Demon，非常努力，沒有生意，仍然「履行職責」，不住大手購入零件，堆積如山，消耗掉公司天量的現金。銀行開始要求公司提供庫存，作為抵押品，公司漸漸陷入信用危機。

巴菲特重鎚出擊，豈料突然碰上經營危機，唯有急急空降心腹，到公司撥亂反正。拍檔蒙格，介紹Harry Bottle執掌帥印，給他五萬美元天價簽約費，立即「八百哩加急」上任。

Bottle亦不負所託，速速跑進貨倉，去掉存貨、零件庫存，還關了五家分行和虧損的生產線。過程中裁員一百人，引起軒然大波，事關工廠是鎮中唯一一家企業，巴菲特自然變成全鎮公敵，備受仇恨。

公司現金水平回升，約$15一股。巴菲特將股份抵押，再加大槓桿，增持股份，令公司佔「巴菲特合夥人公司」組合高達五成。巴菲特隨後謀求將公司脫手，私下尋找買家，卻乏人問津。唯有在《華爾街日報》(The Wall Street Journal)賣廣告，公告天下，邀約天下英雄，投標買入。閱畢廣告，小鎮區民更為憤怒，恐怕新人入主，裁員變本加厲，對巴菲特的仇恨，又再添幾分。

幸得Dempster Mill Manufacturing創辦人家族第三代，引入一班投資者，出資買回，巴菲特方能全身而退，本利回籠，樂得大團圓結局。不過此番險被剃頭，對巴菲特而言是極負面的經驗，決定閉門反思，更變打法，真正的股神，才能橫空出世…

究竟巴菲特領悟了什麼，請聽下回分解。（系統未完待續）

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