股神拍檔蒙格 分析巴郡持股前景

股神巴菲特的最佳拍檔－蒙格，行年九十有三，依舊老當益壯，最近出席了Daily Journal的年會，談笑風生。當然，市場最關注的，是股神近來何以手法大變？

蘋果電腦 一擊即中 例如投資蘋果電腦(AAPL)：這類科技公司，以往他絕少沾手，雖然今次一擊即中，然而上回投資IBM(IBM)，捱價多年，近日才有返生跡象，叫跟風者又愛又恨；又如大手掃入幾家航空公司股份，昔日他對此行業，可謂深痛惡絕，為甚麼突然華麗轉軚，是否變了老頑童，亂炒一通？蒙格於會上一一解話。

他提到，巴菲特勝過他人，在於醉心學習，不斷鑽研投資技巧，日益進步。若非如此，今日的巴郡(BRK.A)，只會是一家平庸的企業。他們兩人不停進入新的領域，做以往不會做的事，例如收購整家企業，又或是買入一些以往鐵定不會看上的股票。蒙格引以色列公司ISCAR為例，巴郡所付收購代價，高達5倍市帳率，以股神師傅格拉咸，專注估值的分析架構，必然不會下注。巴菲特雖是前者得意門生，卻沒為所學侷限，蒙格本身亦然。蒙格指，股市博奕，最好的地方是可以不斷學習，他倆至今未敢言休。

忽然喜愛航空股的理由 話題回到航空股，以往他們只會當成笑話，如此爛行業，豈能入手？但其實他們以往同樣看淡鐵路股，背後的原因，是同業太多，又有貨車爭食。看法一直正確，但歷經數十年整合，只剩「四大家族」，經營環境自然大有改善。巴菲特也一改初衷，收購BNSF，連老友蓋茨，也跟進買入橫跨美加的CNI。今日的航空股，在他們眼中，算是類似。

至於股神看似手法大變，蒙格指這是基於環境變化。巴郡的規模持續增長，累積的現金太多，追求回報變得困難重重。數年前，巴菲特曾經跑去買入埃克森美孚(XOM)，為油價下跌所傷，原來之所以動念買入，只為「停泊」現金，搏取稍高於取金的回報。以往的巴菲特，絕對不會有這種想法。開始涉足昔日能力圈之外，買入科技類股，也不是忽然發傻，而是舊時十拿九穩的機會，以今日體積而言，已無足輕重。現時可以買到的機會，例如蘋果，把握並不如前，只有輕微優勢，不過也得接受。

富國銀行 繼續看好 另一個熱門話題，則是近期傳出醜聞的富國銀行(WFC)。市場觀望極為重視誠信的巴菲特，會否因而放棄持股。觀乎蒙格的取態，兩人仍然力撐。一向善於以心理學，分析行為動機的蒙格，認為富國內部的獎賞機制，確實出了問題，過於進取，引誘員工犯錯。然而，他對富國長線發展，保持信心，反而是責怪公司後期有錯不認的反應。雖然公司做了蠢事，不過蒙格打趣道，從好處看，是再犯機會不大。富國近月走勢，落後同業不少，幸而續受兩老信任，且看在未來日子，是否有力追回升幅。