美股ABC：道指的缺陷

財經傳媒，和不少美股新手，好以道瓊斯工業平均指數(下簡稱道指)，作為判斷美股市況的指標。即使在新聞節目中，有同時報道三大指數(另外兩者分別標準普爾五百指數、納斯達克指數，簡稱標指、納指)，主播亦永遠先報導道指的表現。然而，對於專業投資者，道指卻是三大指數中，最不具代表性的一員。何解？皆因道指的組成方法，有其先天缺陷。

首先，道指是一個「價格加權」(price-weighted)的指數；而不像大家熟悉的恒生指數，是以「市值加權」(capitalization-weighted)。按市值加權的指數，成份股的市值越大，對指數的影響就越大，例如在恒指中，匯豐(5)、中移動(941)稍有波動，便能左右指數；相比之下，國泰(293)的走勢，則無足輕重。可是價格加權指數卻是股價越高，對指數的影響越大。套進恒指為例，如果恒指改為價格加權，由於國泰的股價(執筆時收報$11.14)，高於建行(執筆時收報$5.98)近倍，國泰走勢對指數的影響力，亦會倍於建行。無需深奧算術，已可知此舉毫無道理可言。因為股價定在哪個範圍，完全是人為決定，與公司規模、相對重要性，全無關係。

所以道指的表現，備受高股價成份股拖動，不能反映美股大市實況。另一問題，是道指成份股的數量，僅得三十隻，實在太少。港股的市場規模，難望美股項背，可是恒指、國指，也各有數十隻成份股。試問怎能以三十家公司，代表全美國？而且由於成份股數目少，板塊的分佈亦不平均，覆蓋美股總市值的比率，也遠不及有五百隻成份股的標指。

一個更大的問題，是由於「座位」有限，究竟哪一支股票有權入選，晉身道指成份股；哪一隻被拒諸門外？原本可以用市值最大來作選擇原則，但道指顯然不理會股份市值，增刪都沒有明確準則。反而為免高股價股份扭曲指數，道指很多時候拒絕納入它們，最終出現奇怪現象，例如有好一段時間，市值、重要性較高的Google(GOOG，現稱Alphabet)、Apple(AAPL)，因股價數字巨大，未獲納入道指；已非當時得令的微軟(MSFT)，卻長期佔一席位。有時道指會因此失去龐大的潛在升幅，不在話下。

既然缺點多多，何以前人發明如此不合邏輯的指數計算方法？又何以投資人仍然樂此不疲，以道指作觀察對象？這是因為道指已有百年歷史，昔日世界無電腦，甚至沒計數機，指數要靠人手計運算，自然是價格加權，最為方便。正是由於歷史悠久，人們已習慣道指的上落幅度，用以感受波幅，例如上落五十點、三百點，孰多孰少，一聽便知，故此貪方便，習非成是。正如MSCI香港指數，比恒指更具代表性，但叫港人轉看，總是渾身不妥。然而，美股中的專業玩家，無不奉標指為標桿，要更進一步，應從戒看道指，轉用標指為始。

（原載於 經濟一週 2016年10月1日）