【舊文更新】反脆弱 -亂世發達投資心法

April 2, 2020

 

 

按:改寫了一篇2015年的舊文,介紹一種叫「啞鈴式」的投資策略,較適合進取型的投資者,於大跌後操作。

 

本週推介的第二本書,是塔雷伯(N. N. Taleb)所著「反脆弱」(Antifragile)。他的數本著作都是講期權與黑天鵝事件(即難以預見、但影響奇大的事件)。他說道很多人把期權當作交易工具,重視的都是對沖值(delta)、行使價、引伸波幅等。但期權最核心的特質,是最大損失在買入時已經確定,保證萬一看錯時,可以控制損失於某一水平。

 

例如現時到銀行,理財經理可能遊說閣下買高息債、中資股、美股等一大堆,大部分時間是沒有問題;但是回想過去,每十年八載,金融市場就出一次大事,歷史不斷重演。上述一大堆資產,屆時要輸多少,完全難以預料。2007-08年,這些優質資產的損失,是平時難以想像的。

 

塔雷伯建議一種叫「啞鈴式」策略(barbell strategy),特色是雖然組合的成員,可以全部不是期權,但可以複製到期權的最核心特質,即是在建倉時已可知悉最大損失,完全不會有輸突、爆倉的風險。

 

建倉的手法,與我們平時不同,不是買一堆中風險的股票、債券,混合在一起;而是90%現金、加10%極高風險而輸有限的資產。

 

如果世界大亂,海嘯重臨,那10%高風險前鋒全軍覆沒時,還有90%現金;倒過來那10%極高風險的資產,在世界大好時,回報可以數倍計、十倍計,甚至更高。就算大幅手持現金,組合的平均表現,拉匀未必比一堆中風險資產差。

 

塔雷伯在建倉時,極高風險的部份,選取的一定是上望空間以倍計,輸則有限數的資產,例如書中所講的私募基金,好運的參股了未上市的Facebook(FB)、Twitter(TWTR),回報是過百倍(李嘉誠即此道的老手)。

 

前鋒甚至是香港某些專炒賣細市值的基金,手風順時回報數倍計。只是看買多大注碼。如果是「啞鈴式」策略極高風險部份的一小注(例如佔整體組合幾%),當作是期權便可(反正不是數倍便是歸零,但不會輸入肉),仍有其可取之處(賭全副身家則是另一回事)。

 

最重要的是手持90%現金,出大事時尚有彈藥,這才是心法的精華。只要維持那90%現金,極高風險的部份,最緊要是市好時,上望空間夠大便可。

 

應用上,現時市況晦暗不明,自己都是多持現金。極高風險的部份自己則取炒味最濃,最「虛無、瘋狂」、上望空間夠大的東西,例如美股中的生化科技股,當然知道是虛幻,但它們最當炒時,升幅可以超越想像。

 

亂世之中,個人意見,「啞鈴式」策略最可取。出大事時,看似四平八穩的組合,一樣會跌到阿媽都唔認得,卻沒有現金撈貨;大市向上時,兩個策略可能不相上下,但「啞鈴式」保證一定不會極度受創,甚至全軍覆沒。

 

隊長喜好生化科技股,但不必一定局限在這個板塊。根據美股交易經典《超級績效》的研究,歷史上美國的百倍股皇,多來自消費、科技、娛樂、醫療的四個行業。

 

股災買入大型股如Costco(COST)、Netflix(NFLX)等,愚見最是無謂。人所共知的藍籌股,股價上望空間有限,細注無肉食,大注怕股市全面崩潰,組合受創極深。

 

至於買能源股、銀行股、定息類工具,破產有份,發達無份,更誠不足取。

 

總括而言,在這種難測的市況下,以「啞鈴式」策略操作,既可保證不大敗,同時保留大勝的可能性,能做到亂世中,安全博發達。

 

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