新興市場國企股 投資毒藥

新一年，網絡上又充斥投資銀行、基金經理的全年預測。以往入世未深，真的會落力收集、用心閱讀，作為部署依據。但交過大量學費後，明白上述行為，等同廣尋天下奇毒，一舉服下，何苦自殘？

年紀漸長，慢慢明白，世無預測專家。親身體驗：去年5月，出席一投資講座，當時講者異口同聲：港樓無得輸、香港地產股防守力極強。結果一個月後，香港陷入自中英談判以來最大的動盪…

最有趣是，政治動盪，並非首次，2014年曾演上集，絕非無從預測的黑天鵝事件。此外，由7月1日佔領立法會，到31日恒指跌破28000點支持，急跌近三千點，足足有一個月時間，但過程中鮮有高人提醒，要盡沽新地(16)、領展(823)。如果連正在發生的事，也無從正確分析、行動，一個理性的人，又怎會相信世有高人，能預知一年後天下諸般大事的發展？

閒話表過，進入正題：若論投資人的「英雄塚」，新興市場勢必佔一席位。多年來的不解之謎，是何以新興市場的經濟增長數字，雖每每倍於成熟市場，但金融市場的表現，卻剛好相反：美、英、歐股市指數，屢創新高；新興股市只能原地踏步？(以iShares MSCI新興市場ETF(EEM)為例，現價與2007高位相比，竟僅高出5%！香港國企指數，該年高位20600點！)

玄門正宗的答案，可參考名家費雪(Ken Fisher)的說法：強勁經濟增長，有時帶來牛市，有時則否。(股票)價格由供求改變主導，未必與GDP增長強、弱，以至衰退亦步亦趨。若堅持非投資新興市場不可，有何簡易方法，可提升表現？

新興市場的一大問題，是它們多有計劃經濟的歷史背景，因此國內最具規模的公司，絕大部份為國有企業(state-owned enterprises, SOEs)。國企的首要任務，是滿足政府政策需求，又要顧慮對社會的影響，以免反過來影響政府；與一般上市公司，股東權益至上大有分別。

透過政府給予的壟斷性地位，越做越大毫無困難，卻漸漸變得不具效率，利潤亦受壓，股價亦難有表現。據ETF發行商WisdomTree研究，自2007年底，至2019年級9月底，MSCI新興市場指數成份股中，國企平均年回報為負0.82%，非國企則為正2.96%，相差近4個百份點。

國企規模巨大，在市值加權指數中，霸佔大量比重，自然拖累新興市場指數整體表現。欲避開國企，可考慮WisdomTree的新興市場非國企ETF(XSOE)：凡政府持股20%或以上的企業，均會剔除。「淨化」後，XSOE佔比最重國家為中國，佔34%、台灣12.6%、南韓12.6%、印度11%。股份方面，頭4位分別是阿里巴巴(BABA)、騰訊(700)、三星(005930.KS)、台積電(2330.TT)。

XSOE與EEM相比，過去1年跑贏5.6個百份點(24.8%對19.2%)；過去3年跑贏12.4個百份點(54.3%對41.8%)，可算全不費力，卻有助改善回報的選擇。

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