企業質素ETF 以質取勝

美股市場中，傳統互惠基金已日漸式微，皆因老問題永難解決：扣除費用後的淨回報，連年跑輸大市。據標普道瓊指數公司統計，大型股主動型互惠基金中，2018年僅35%跑贏標指，此百份比在2016、2017年亦無甚分別。按資產值加權後，主動型基金於2018年平均跑輸47個基點；3年年化回報平均低58個基點。投資人陸續轉入低成本指數基金，原因不言自明。

不過投資人超越大市的意欲，又豈會輕易放棄。美股ETF市場堪稱「百貨應百客」，眾發行商亦將「因子投資」(factor investing)，由學術研究，化成暢銷產品。所謂因子投資，實際上也是選股策略，但好處是有預設規則，所以可被動複制，既維持低成本，亦不受基金經理個人表現影響。

而且因子投資的組合，持股多維持一定數量，其實大幅跑贏或跑輸的機會頗微，對又期待又怕受傷害的投資人，可謂中庸之選。廣為接受的投資因子，有價值、低波動、動能及企業質素等。這次打算介紹一支以企業質素，篩選標指成份股的Invesco S&P 500質素ETF(SPHQ)。

顧名思義，入圍對象自是以標指成份股為起點，再以三個基本分析角度，評價公司質素：第一項是公司的盈利能力，以股本回報率(Return on Equity, ROE)作基準，計算方法是公司過去12個月的每股盈利，除以每股賬面值，數字當然越高越好；第二項是經營穩健度，以應計項目比率(accruals ratio)作基準，計算方法是過去1年淨營運資產的變化，除以過去2年的平均變化。比率越高越不利，反映應收帳續增。第三項是財務穩健度，以槓桿比率為基準，計算方法是公司最新的總債務，除以賬面值。

三個角度中綜合評分最高的100支股票，將成為SPHQ的成份股，再按市值加權。如果查看SPHQ的十大持股，或會覺得無甚特別：蘋果(AAPL)(5.86%)、微軟(MSFT)(5.01%)、MasterCard(MA)(4.6%)、Johnson & Johnson(JNJ)(4.38%)、Visa(V)(4.38%)、P&G(PG)(4.28%)、思科(CSCO)(3.87%)、默沙東(MRK)(3.57%)、百事(PEP)(3.47%)、英特爾(INTC)(3.34%)，但如果把時間拉長，至約10年左右，標普500質素指數就是逐點逐點跑贏大市：2009年9月底起計，至2019年9月底，標指由$10,000升值至$34,674；同權標普500質素指數則升值至$38,333，回報多逾10%。

表面看來，SPHQ所持有的亦是同一批有名大藍籌股，何以長線回報超越標指？其實可從另一角度理解，跑贏的關鍵，未必在買了甚麼，反而在沒買甚麼(餘下的400支股票)。從常理推斷，很多基本面持續惡化中的公司，股價亦拾線而下，拖累標指整體回報。質素因子所做的，只是避免買入這類股份，而非「選」股。

而以因子投資，既然大體是同一批股票，跑贏、跑輸幅度也不會太大，例如今年頭三季，質素指數跑贏標指2%左右；以3年計則是標指跑贏1%左右，不同時框會互有輸贏，不過長線而言，會是既保留跑贏機會，又能保持低成本、低跑輸機會的方法。

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