中型股強勢股ETF 進取之選

動能(momentum)作為主要的選股因子之一，近年可謂大放異彩。資產總值、平均每日成交量最高的iShares Edge MSCI美國動能ETF(MTUM)，過去3年累積總回報為60.44%；標普500指數ETF(SPY)的同期回報則為48.05%，MTUM拋離大市幅度頗大，表現理想。

然而，一如早前引述美國技術分析大師迪默(Walter Deemer)所言：每次你自以為掌握解鎖市場之匙，那該死的鎖便會被人換掉。如果以為持有MTUM，就鐵定可以跑贏大市，過去一年恐怕頗覺失望：MTUM一年總回報9.26%；SPY同期為10.39%，MTUM略遜一籌。

MTUM短線小幅跑輸大市，當然不構成甚麼「動能投資已死」，正如海龜投資法始祖Bill Eckhardt曾說道：「我親身經歷『跟勢投資(trend-following)之死』，不下六次...(實際情況)往往被嚴重誇大。」不過詳細了解MTUM的組成，有助我們選擇另一些動能ETF的可行之選。

MTUM的選股範圍是MSCI美國指數，當中包括大型股及中型股，從過去半年、一年的風險調整後回報，選出動能分數最高的約120支股票，再按流通市值加權。換言之，當升勢由少數超大市值巨企強勢領導，例如FANG加微軟(MSFT)，那MTUM將會極具優勢。因為最大市值的數支股票，已佔MTUM組合超過20%，影響力遠超市值處於末端的股份。相反，若領先股並非最大市值股份，甚至並非大型股，MTUM表現則可能稍嫌遜色。

如前所述，市場尚有另一些動能ETF可供選擇，如Invesco 標普中型股動能ETF(XMMO)就是一例。據ETFdb.com上的排行榜，XMMO於動能ETF中，資產總值、平均每日成交量均排行第3位，如作投資配置尚算合理之選。顧名思義，XMMO的選股範圍為標普400中型股指數，成份股會按過去1年的表現，分成五級，動能最高的一級(頭20%)才可入選。

截至21/10/2019，XMMO持股78支，不論個股佔比及板塊佔比，都比MTUM平均。例如佔比最大的個股為金融股WR Berkley(WRB)，為3.54%；MTUM比重首位為P&G(PG)，佔5%。XMMO的頭十大持股，總共佔組合25.53%；而MTUM十大持股，已佔組合38.8%。換言之，若最大一批持股，因個股消息或市場口味轉變，有何「冬瓜豆腐」，則XMMO所受影響，會比MTUM要輕。

此外，XMMO的板塊分布，亦比較平均，佔比較重為房產(15.42%)、醫護(13.73%)、資訊科技(13.67%)、金融(12.69%)、自主消費(12.05%)，全部不過兩成，差別不大；相比之下，MTUM板塊則較集中：資訊科技(38.32%)、醫護(12.33%)。如上所述，若科技板塊突遭拋售，會對MTUM打擊較大，不難明白。

若論過去一年表現，XMMO仍能維持動能因子的英姿。XMMO一年總回報20.7%，跑贏同標標指400中型股ETF(MDY)的5.53%，亦比MTUM、SPY要好。當然，要注意中型股的波動性會高於大型股，過去一年XMMO的波幅為21.2%，高於MTUM(18.2%)、SPY(15.2%)，在注碼上切必太過進取。此外，亦應長期觀察XMMO與MTUM兩者的相對強度，始終風水輪流轉，當大型強勢股再度主宰大市，便是時候轉回後者。