別與聯儲局為敵

本週繼續介紹，美股數據王戴維斯(Ned Davis)的投資心法。

戴維斯「操作九律」之二，是「別與聯儲局為敵(Don’t fight the FED!)」。正如夥拍索羅斯(George Soros)，擊潰英倫銀行的神級交易員鄧肯米勒(Stanley Druckenmiller)認為，股市升跌，最受資金(liquidity)充裕與否影響：

「公司盈利，並非導致大市上升的主因，真正因素是聯儲局… [交易員]該注意中央銀行，以及資金變化。多數市場人士，總聚焦於盈利及其它傳統指標。但實情是，資金主宰大市。」

戴維斯亦認同，與聯儲局為敵，實屬不智：「華爾街像一套戲劇，聯儲局負責撰寫劇本。」

或問：「隊長，近來聯儲局主席鮑威爾(Jerome Powell)，言論『放鴿』，跟聯儲局同路，是否應該掃入美股？」

正如上集講過，戴維斯外號數據王，擅長運用逾百年的美股歷史數據庫，協助判斷大局。分析官員言論，易生偏差，皆因「官字兩個口」，當大官的，說話鮮有斬釘截鐵，多留含糊之處。

數據王則主力參考債息，用以判斷「水緊」與否。第一個相關指標，是美國10年期與3個月國債息差(10-Year minus 3-month treasury yield)。自1968年1月，至2017年6月的統計數據顯示，如10年國債息率，高於3個月國債息率超過0.6%，標普500指數的平均年率化回報，為9.8%；反觀當上述息差收窄，低於0.6%，則大市平均年率化回報，為負3.3%。

如美聯儲連環加息，3個月國債債息多必水漲船高，令其跟10年國債債息距離收窄。逆向孳息曲線(短息高於長息)，多導致衰退，此乃廣傳；但原來一旦收窄到0.6%以下，亦多大幅影響美股回報。

執筆時(14/1)，上述息差為0.28%，「水緊」程度屬影響股市的水平。(想自行跟進，可在免費網站 www.stockcharts.com，輸入代碼$UST10Y-$UST3M即可。)

戴維斯另一常用的貨幣相關指標，是美國企業債(穆迪Baa級，為最低投資級別)息率的按年變化(Moody’s Baa bond yield year-to-year change)。當Baa級企債息率，錄得按年上升，據數據王解讀：「這是不利股市的訊號，代表息率上升，開始對公司營運及經濟變得具約束性。」

據1925年底，至2014年中的數據，當上述息率按年上升超過8.3%，標指平均年率化回報為負5.7%；反觀如息率微升，甚至下跌(按年增幅3%或以下)，美股平均年率化回報，則為10.4%。(有意自行跟進，可參考聖路易斯聯儲局網站的免費數據：https://fred.stlouisfed.org/series/BAA)

投資最宜順勢而行：零息政策、接連減息、量化寬鬆，為股票牛市誕生之源；反觀連環加息、量化緊縮，起初未覺其害，但正如溫水煮蛙，水溫緩升至沸點，若不懂適時抽身，倉位淨值隨時「一鑊熟」，要「跑山」數年，才能達至黃子華口中「投資的最高境界」：打和。

「別與聯儲局為敵」，善用數據，分析資金大勢，對投資美股的長線回報，必有莫大裨益。