【美股隊長@信報】銀行體系不穩 股票難升

港股2007年8月17日「大奇蹟日」，老股民應有印象：當日開市，恒指無消息下急跌1200點，到下午忽傳「港股直通車」政策，跌幅才收窄至285點，翌日更升過千點，人人如癡如醉。那頭港股瘋牛，要到10月底，才吿壯烈命終。

事後回望，2007年8月，港股無故大跌，實非黑天鵝；事前有一風險指標，已發出警號，往後多年，亦屢建奇功。

該指標為Libor-OIS息差(Libor-OIS spread)。前聯儲局長格林斯潘(A. Greenspan)稱之謂「銀行系統破產恐慌的晴雨表(a barometer of fears of bank insolvency)」，直接反映眾銀行，認為拆借予同業時「被走數」的風險。

OIS(Overnight Indexed Swap，隔夜指數掉期)是金融機構隔夜拆借利率的基準，當中不涉現金交收；而Libor(倫敦銀行同業拆息)機制，則為銀行間無抵押放貸的利率。

由於後者涉及貸款交收，或會「被走數」，風險自然較高，所以Libor利率，必高於同期OIS息率。太平盛世、銀行間彼此互信時，Libor多只高於OIS聊勝於無的10基點(basis points)。但當業界認為行家破產、違約風險上升，會要求更高的風險溢價(risk premium)，彌補風險，令Libor高於OIS的息差大幅上升。

事實上，港股2007年8月「大奇蹟日」暴跌前，Libor-OIS息差已極速飆升多日：由8月8日，僅13基點；到8月16日，已升至60基點！

據宏觀交易高手麥可．普萊特(M. Platt)於《新世紀金融怪傑》憶述：當日見Libor-OIS息差異狀如斯，畢生未遇，大感恐懼。翌週，出席投資論壇，慣常做法，不寫講稿，我口講我心，忽然衝口而出：「現時信貸市場的參與者，就像從50樓一躍而下，正飛墮至10樓。雖尚未斷氣，但隨後必死。

估計將發生信貸緊縮、股災，以及搶買國債。」言畢，全場死寂如靈堂。

普氏回到辦公室，心忖基金仍持有90億美元市場中立(market neutral)股票倉位，如自己預言成真，必定九死一生，即令將股票全面清倉。當時手下頂嘴：「我們仍跑贏大市，無須清倉。」普萊特氣得罵娘：「大哥，牛市你玩絕對回報；熊市你玩相對回報、輸少當贏？我哋做對沖基金，贏盡牛熊是行規！你連輸少(過指數)當贏，都講得出口，唔該你返屋企量地啦！」

(題外話：普萊特講話聽似刻薄，但其基金共11年戰績(含2008年海嘯絕天滅地的日子)，期內資本最大跌幅(peak-to-trough equity drawdown)僅5%，相對平均年回報14%，故被封為金融怪傑一員。)

今年2月，全球股市大跌前，Libor-OIS息差已比「絕對安全區」的10基點高15基點。到10月中，Libor-OIS息差觸底後持續上升，美股、美國高息企債、石油立現洗倉潮。

時至12月11日，Libor-OIS息差逼近40基點，反映銀行體系呈不穩、互相猜忌之狀，加上被譽為新恐慌指數的美匯指數，看似橫行已完，將再展升浪，後市易跌難升格局難變。

(原載於2018年12月19日《信報》)