期權ETF 股災有保障

美股大挫，氣氛丕變，投資人或欲尋找應對工具。一直苦口婆心，呼籲投資人，應盡早學習期權知識，有需要時幫組合買保險，限制最大損失。可惜風和日麗之時，建議多被拋諸腦後。

事到臨頭，兵器不齊，有沒有緊急代替品？以往曾撰文解釋，槓桿反向ETF，並非對沖持股上佳之選，因其機制為追蹤即日跌幅，需每日重整，會因複式效應(compound effect)，在一上一落的市況中被蠶食，除超短線投機外，實屬不宜。此路不通，如何是好？

常道美股ETF市場，百貨應百客，實非虛言。專精資產配置、曾撰寫十月平均線研究的Mebane T. Faber，近年進軍ETF市場，其公司Cambria的其中一項產品，就是代投資者買入期權的極端風險(Tail Risk)ETF(TAIL)。

TAIL的概念非常簡單，目標為應對股市下行風險，手法則是買入美國股市的價外認沽期權(out-of-the-money put options)。TAIL持有的資產中，約80-95%會投放於約10年期的美國國債，然後分段以階梯形式，每月約投入1%資產，買入標普500指數期貨(SPX)的put。TAIL買入、持有的期權，為5-10%價外，到期日為1-16個月之間。TAIL不會將期權持有至到期，以避開時間值損耗最快的時段。由於TAIL的機制，是按時投入固定金額，故可取得額外好處，就是在波動性低、期權相對便宜時，會買入較多張數，反之亦然。

回顧今年以來兩次跌浪，TAIL算是有所表現：二月初，標指一度累跌逾一成，該數日TAIL最大升幅為8-12%；十月上旬這一浪下跌，標指累挫近8%，同期TAIL最大回報接近7%。

雖然TAIL在跌市期間，表現恰如其分，但如不問時機長期持有，相當於月月買put，「供死會」情況難免。TAIL於其網頁已表明：預期多數年份，股市為上升及／或波幅下降，TAIL將錄得虧損。

此外，TAIL的存續，端視跌市出現的頻率及幅度，因10年期美國國債，債息現僅為3%，而TAIL買put，一年支出12%，收入未能「自給自足」，如長期未見「像樣的」跌市，TAIL的資金將逐步緩緩耗盡。自TAIL於2017年四月成立以來，截至今年九月底，TAIL已累積消耗資產淨值的18.54%，可見一斑。另一潛在風險，則是TAIL持有的10年期美國國債，價格下跌，但以國債停泊資金，是期貨、期權類ETF通例，屬必要之惡，無可避免。

若投資者本金較少，動用一張小型標指期貨(ES)put或標指ETF(SPY)put(1張100股)，也嫌過大，又未立定決心，操作期權，當急需對沖時，TAIL不失為一解燃眉之急的工具。

然而，當組合已累積到相當規模，還是建議自行操作期權。一來行使價、到期日、張數，一概操之在我，比較靈活，而且可透過沽空有限風險的期權組合，去補貼買入期權的時間值損耗，避免長期失血下，大幅拖累組合回報。