美股過去40年回報最高的投資風格

小弟於美國市場，選擇個股投機，必以股價動力(momentum)先行。

原因是小弟，參考了一份由 MSCI於2014年九月公布，名為《Factor Indexes in Perspective: Insights from 40 Years of Data》的研究，在附加資料部份(Part II: Supplementary Materials)，模擬了四十年來(1975-2014)，以七種不同的選股風格操作，所得出的回報。下列為部份報告覆蓋的選股風格：

動能(Momentum)

價值(Value)

公司質素(Quality)

高股息率(High dividend yield)

研究顯示，自1975年至2014年，動能投資，於美國市場諸投資風格中，平均年度化回報率最高：

表1 美國不同投資風格的平均回報年率(附MSCI美國指數作為基準)(1975-2014)(資料來源：MSCI) 而在研究涵蓋的40年中，動能投資有25年，跑贏作為基準的MSCI美國指數，而連續跑輸基準的年數(maximum consecutive years of underperformance)，最長僅為3年。若40年來，持續這種不升不買，不理會基本因素、市值因素的打法，絕對是相當成功。動能投資，戰績如斯彪炳，無孔不入的ETF發行商，又豈會錯過如此商機？實情在2013年，iShares已推出一系列追蹤不同策略因子(factor)的ETFs，當中動能因子，與價值、公司質素、市值規模等因子，並駕齊驅，各佔一席。據iShares的文件刊載，動能因子的定義，非常簡單，就是選取最近股價表現理想的股票，作為買入對象。

動能投資的信念，是相對表現(relative performance)理想的股票，也就是最近股價表現最理想、跑贏大市及其它股份者，將會續創佳績；相反，最近相對弱勢的股票，將會每況愈下。簡言之：強者越強，弱者越弱。iShares推出的動能因子ETF，名為iShares Edge MSCI USA Momentum Factor ETF，交易代號MTUM。顧名思義，此ETF是於MSCI美國指數的成份股中，選出動力最強的股份組成。截至2017年7月底，MSCI美國指數內共有634支股票，已覆蓋全美85%流通市值，當中大部分為大型股及一部分中型股。

篩選程序的下一步，是計算這634支股票，各自「按風險調整後的價格動能」(risk-adjusted price momentum)，計算的方法，是回顧股價過去6個月及12個月，超過無風險利率的回報(excess return over risk-free rate)，再除以過去3年的年率化每周波動性(divided by annualized S.D. of weekly returns over the past 3 years)，最後化成一個動力分數(momentum score)。

看似複雜，其實不難明白：最近(半年、一年)負回報者，先被剔除；相同波動程度的股票，升幅越大，優先選取。MTUM選取100-350支動力分數最高的股份，再按流通市值，決定股份比重。這個設計，是盡量在流通性、交易容量及轉換率間取得平衝。截至2017年8月23日，MTUM共持有123支股票，風險分散相當足夠。持股當中，以資訊科技板塊(I.T.)，佔比最大(32.8%)；其次為金融(Financials)，佔24.35%；及自主消費(Consumer Discretionary)，佔14.03%。個股方面，十大持股，均為大家耳熟能詳的強勢股，計有：JPMorgan Chase(JPM)、Microsoft(MSFT)、Apple(AAPL)、Bank of America(BAC)、Comcast(CMCSA)、UnitedHealth(UNH)、Home Depot(HD)、NVIDIA(NVDA)、Boeing(BA)、Charter Communications(CHTR)或問：這種操作手法，見升買升，完全沒有基本分析，到底是否可行？參考往績，會發現絕不失禮。

MTUM今年頭7個月，總回報22.05%，跑贏標指ETF(SPY)的11.59%。至於1年回報(18.94%vs.14.45%)、3年年均回報(15.13%vs.9.33%)、開始至今年均回報(15.82%vs.13.86%)，全部跑贏大市。