美國投資人融資額創新高 大凶之兆?

August 25, 2017

 


除上回介紹過的VIX(俗稱「恐慌指數」)外,還有其他指標,廣被報導,常令投資人寢食難安,錯過多頭市場的高回報。

 

其中之一,當為保證金借貸額(margin debt)。一般投資人,購買股票,多用現金。不過,進取的投機客,可利用保證金帳戶,向券商貸款,以$1本金,買入總值$2或更多的股票。在美股市場,紐約交易所(NYSE)每月會刊發,一個月前保證金借貸總額(NYSE Margin Debt),供大眾參考。

 

人類對欠債,本多感渾身不自在,加上傳媒大肆渲染,以往股市由多頭變空頭,最醒目的特徴,便是保證金借貸額,不絕暴漲。近日,紐約交易所公佈的數字,再創新高,股市行將暴跌,必須盡快出清之聲,不絕於耳。

感覺上言之成理,但有兩個問題:首先,保證金借貸額,屬於一種信貸類的指標,其名義金額(nominal amount),該隨經濟規模增長上漲,所以應該用增長比率,例如按年增長的百分比,才能作出合理比較。

 

第二點更為重要:到底保證金借貸增加,是利多因素,還是利空因素?相信大家悉會同意,資金(不論現金或借貸)流入股市,爭先恐後買入股票,肯定是推升股價的利多。相反,當市場有生力量耗盡,保證金額回落,實反映整體購買力縮減,投資人或要賣出持股,清還貸款,對於後市,至為利空。

 

有經驗的分析師,早已從遠古的統計數字中,發現上述現象。在Norman G. Fosback的經典著作Stock Market Logic中,有統計如斯:1942-1975年間,如紐交所保證金借貸額,月額高於12個月指數移動平均(Exponential Moving Average,簡稱EMA),斯時有85%機會,仍處於多頭市場(bull market in progress),漲勢持續。反之,當月額低於12個月指數移動平均時,有59%機會,斯時已屆空頭市場,大跌將現。

 

 

 

 

表一:保證金借貸額與股市表現(1942-75) (資料來源:Stock Market Logic)

 

有海外網站,以上述法則,作歷史回測:假設持有標普500指數,如果該月公佈的紐約交易所保證金借貸總額,按年下跌,則改持現金,直至數字按年上升,才重投標指懷抱。

 

由1994年4月至2017年7月,如使用此法,累積回報為8,594%,勝過單純買入持有(buy and hold)的7,054%。詳細回顧表現,此法關鍵,主要靠避開2001-02、2008-09和2012年的數次大跌浪,也就是市場大幅縮減槓桿,折價拍賣之時。

 

 

 

 

常言道:直覺最虛,數據至真,鑑古定能知今。保證金借貸總額,連綿增長,多會令漲勢火上加油,不應輕言空倉;千萬不要無緣無故,自己嚇自己,浪擲寶貴回報。宜只待盛宴落幕,人們紛紛賣股還貸,購買力大幅乾涸時,才改為持有現金,持盈保泰。

 

執筆時,紐約交易所保證金借貸總額,按年增長近20%,大家無用過慮。空頭市場言之尚早。

 

美股隊長 吳瑞麟

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