何謂「金髮經濟」?為何有利美股續升?

August 4, 2017

 

小弟為美國財經網站ETF.US 撰寫的教學文章

重點

1. 12月份加息,機率低於一半

2. 過去數十年來,當美國領先經濟指標(LEI)上漲時,美國經濟從未於斯時步入衰退。現時LEI仍處於漲勢

3. 現時美國經濟,正處於所謂金髮經濟(Goldilocks Economy),大利股市

 

正如上回分析,隨著全球經濟持續加速,資金有機會,由債市大幅回流股市,延續漲勢。事實上,從近來公布的經濟數據推測,美國經濟,穩固非常,不虞忽然衰退。

 

綜觀歷史,衰退之始,必來自中央銀行,因通脹升溫,以加息回收剩餘的流通性,來平穩物價。但觀察近來美國的通脹數據,六月消費物價指數(CPI),按年升幅1.6%,相比五月份的1.9%,略為下降,主因是能源價格疲弱。美聯儲主席耶倫,早前於國會聽證會表示:局方尚未敢肯定,通脹減速、低於2%目標,已成趨勢,還是只屬過渡階段。美聯儲內部,意見仍分歧:「低通脹成勢」派,主張放緩加息步伐;耶倫似為「過渡」派,屬意觀察數據後續變化。

 

至於局方異常重視的,扣除食品、能源的核心通脹(core inflation),則繼續於1.7-2.3%的區間上落,數年來變化不大。部份商品、服務的價格,更是疲軟非常,例如汽車(連維修)、服飾、機票價格、手機服務等。由此推算,美國物價實是平穩,通脹並無失控,美聯儲有空間有序加息。

 

 

圖1:過去3年美國消費物價指數(藍線),以及扣除食品、能源的核心通脹(黃線)的按年百分比變幅

 

執筆時(27/7/2017),市場認同上述觀點,根據在芝加哥商品交易所(CME)交易的聯邦基金利率期貨(Fed Fund Futures)顯示,12月份加息,機率低於一半(48.6%)。短期息率穩定,會利好股市。

 

 

圖2:市場認為,12月份美國聯儲局加息的機率,低於50%。

(圖片來源:http://www.cmegroup.com)

 

至於經濟增長相關數據,亦異常穩定。雖然有論,指六月份零售銷售數據,按月下跌0.2%,或是衰退來臨前,「風起於青萍之末」之兆。但深入研究數據後,會發現六月份零售「不濟」主因,是餐飲按月跌0.4%,以及汽油站銷售按月跌1.3%。如扣除兩者,實際零售銷售數字,會是持平。

 

查實今年上半年,有3個月零售銷售錄得下滑,但有識者不慮,因為2013-16年,平均每年也有4-5個月,零售銷售按月下跌,但全年經濟增長堪稱理想。此外,如計入服務業的個人消費支出,今年則連升5個月。

 

一個傳媒忽略的數字,是六月工業出產(industrial production),按月升0.4%。自一月份低位,已經連升多月至今。當然,此數據不及上述矚目,但仍不失為美國經濟健康發展的一項助證。

 

有論指,孳息曲線走平,恐現衰退。孳息曲線固然值得關注,年初至今,10年期美國國債與3個月國債息差,確實收窄不少,不過與預示衰退的逆向孳息曲線(inverted yield curve,即短息高於長息),尚有一段距離,不必過早緊張。而且孳息曲線,屬於宏觀信貸分析工具,而非交易擇時(market-timing)指標,這點也請切記。

 

 

圖3:美國10年、3個月國債息差。與預示衰退的逆向孳息曲線,仍有一段距離。

(圖片來源:stockcharts.com)

 

最重要的是,美國的領先經濟指標(Conference Board's US Leading Economic Index ,簡稱LEI),漲勢未停。過去數十年來,當LEI上漲時,美國經濟從未於斯時步入衰退。衰退正式來臨前,LEI必已連跌多月。由此觀之,美國經濟增長仍可持續一段日子。

 

總括而言,現時美國經濟,正處於所謂金髮經濟(Goldilocks Economy)。據網上資料,此詞源自於《格林童話》中,「金髮女孩與三隻熊(Goldilocks and Three Bears)」的情節。故事中的金髮女孩Goldilocks,在三隻熊家裡看到桌上三碗粥,太熱的不吃、太冷的不吃,只挑不冷不熱的吃。

 

後來經濟學家引此典故,形容美國90年代高成長、低通脹的「新經濟」狀態,因此「金髮經濟」所指,就是不過冷(not too cold)、不過熱(not too hot),溫度適中(just right)的市場。一言以蔽之:經濟穩定增長、通脹平穩、利率不虞猛加,大利股市。

 

美股隊長 吳瑞麟

 

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