比特幣信託 (GBTC) 沒落之謎




執筆時(6/4/2021),即使比特幣持續受捧,美國比特幣信託(Bitcoin Trust)GBTC,卻一反多年常態,由長期溢價(premium),變成折讓(discount),近期幅度約3-8%不等。相反,加拿大新上市的比特幣ETF,如Purpose Bitcoin ETF(BTCC.TO),資金流入不絕,有進無出。市場用腳投票,顯而易見,機理何在?


GBTC是信託(Trust)形式:原始投資者成立信託,以信託名義買入並持有一定數量比特幣(Bitcoin),後於交易所掛牌,其他投資者在交易所買賣該信託的股份。


而Purpose Bitcoin ETF等ETF,與信託最主要分別,在於開放式(ETF)vs封閉式(信託)操作。


開放式(ETF)結構,代表發行商可因應投資者需求,隨時增發單位,並買入或接受相關資產;投資者除於市場賣出,亦可贖回單位,以取得該單位的相關資產。


例如股票指數ETF,當投資者投入資金,發行商可在市場購入相關股票,進而增發單位;機構投資者更可把一籃子股票,交予發行商,換取增發單位。當投資者需要贖回,可選擇直接在交易所賣出ETF;當數量龐大,或影響價格,則可贖回單位,取得相關股票,過戶後再慢慢逐一賣出。


ETF因而存在套戥機制:當指數ETF出現折讓,即ETF現價比每單位內的資產價值為低,套戥者將買入ETF,提取ETF內的資產,再在市場沽出套利。相反,若ETF出現溢價,即ETF價格比內含價值高,套戥者可在市場買入相關資產,存入發行商換取單位,亦可賺取差價。因有靈活套戥機制,所以ETF極少機會出現溢價或折讓,除非是股災時兵荒馬亂,流通性大跌而套戥者自顧不暇。


雖然比特幣ETF套戥機制,未如股票成熟,但單可增發一項,已大幅消除溢價誘因。


信託以封閉式運作,股份數目在一定時間內固定,沒即時增發、贖回機制(僅不定期配售新股份,且限於專業投資者認購),亦難以套戥。其價格只視乎供求,一旦市場對該信託需求提升或減少,價格有機會大幅偏離資產價值,故經常出現溢價或折讓(GBTC昔日最高曾出現三位數百分比溢價)。當溢價轉折讓,便會出現信託股價升幅追不上資產的慘況。


由此可見,ETF結構遠比信託優勝,只因昔日北美洲的比特幣ETFs未面世,GBTC一黨獨大,廖化作先鋒多年而已。


側聞GBTC亦有意轉用ETF結構,且美國/北美有不少ETF亦正排隊準備上市,相信不久之後,以信託形式買賣比特幣,將成絕響,變為歷史名詞。


美股隊長 4小時「認識比特幣入門工作坊」Part 2,有更加詳細的教學:https://bit.ly/3m8dmKa

Featured Review
Tag Cloud